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上周国债活跃券面临换券行情，定价逐渐向老券靠拢，叠加国债一级发行结果出现“发飞”，推动10年期国债估值波动上行。
反观信用债市场，收益率整体继续下行，其中基金机构单周大举买入超700亿元，抢券行情下或将强化信用利差逐步收窄的逻辑。
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农商行单周缩减超2300亿元利率债
财联社从业内人士处获悉，上周利率市场增量资金环比变化较大的，主要来自非银机构，其中公司大幅减少利率债卖出规模，环比增加1485亿元利率债持有头寸，基金公司紧随其后环比增加663.7亿元，与此相对的是农商行大幅缩减持有规模，单周环比减少2315.5亿元利率债头寸，与非银整体增持量级相当。
在机构人士看来，上周利率走势整体表现上行，与政府债增量供给下机构整体缩减买入利率债规模以外，还与周中换券行情以及一级市场承接热度偏低有关。
“可以看到在本月税期中资金利率中枢存在明显抬升，R001、R007周均值由1.49%、1.56%升至1.56%、1.61%，在存款降息利好落地后，市场情绪仍趋于谨慎”，有券商人士指出。
信用债“抢券”行情来袭，基金为主要推动力量
不过财联社注意到，相较于利率债市场，信用债市场在5月表现则明显偏强，其中3YAAA 级中短票与 3Y 国开利差由 5 月初的 26bp 下降至 20bp，基金机构仍是主要推动力量。
数据显示，上周基金买债超1400亿，除增持利率债以外，继续增持信用债规模763.6亿元，尽管较前一周超千亿规模有所减弱，但仍是中票、短融的主要买入力量。
“资金由利率切换至信用，主要是看重高票息和利差压缩预期这两点”，华安固收首席颜子琦表示，目前信用债是性价比挖掘的主要阵地，普信债表现相对突出。
据华西固收团队统计，隐含AA+城投债曲线中，3年、5年期收益率分别大幅下行5bp、7bp，不过短久期的1年品种仅下行1bp；二永债同样是长端表现更优，AAA-二级资本债曲线上，5年期收益率下行4bp，1年、3年期收益率仅下行1bp。
在业内人士看来，随着存款利率下调，资产将逐步向存款以外的非银产品转移，如理财、债基、货基等，非银机构配置需求将提升，4月理财增量过万亿，5月仍攀升，中旬突破31万亿，理财规模持续上升。相对收益方面，短期内利率债缺乏下行动力，低位窄幅震荡缺乏赚钱效应，做多前期涨幅有限的信用，或将成为机构的一致策略，抢券行情下预计信用利差将逐步收窄。
“目前债市的看多心态仍未发生改变，资金配置上可以维持久期，后续若利率选择向下突破，则债市增量资金可能会由当前的信用切换至利率，需关注机构行为在资产的市场预期是否发生扭转”，颜子琦表示。
（文章来源：财联社）
