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证券之星 李若菡
近日，启明星辰(002439.SZ)发布2025年业绩预告，公司营收持续下滑，且尚未走出亏损。
证券之星注意到，自中国移动入主以来，尽管双方协同持续深化，但启明星辰业绩仍面临较大压力，其营收已连续五个季度出现下滑。同时，参股公司股价波动对启明星辰归母净利润影响较大，公司在2025年Q1靠炒股收益实现扭亏，但随后在Q2再度陷入亏损。剔除非经常性损益，公司在上半年的扣非净利润亏损加剧，同比跌超九成。
业绩不佳之际，启明星辰迎来换帅。具有网络与信息安全行业背景的新任董事长，能否带领公司扭转颓势、重回增长轨道，仍待观察。
炒股收益难维持盈利
公开资料显示，启明星辰早期以入侵检测产品和安全服务为主，经过多年发展，公司现已发展成为集网络安全产品、可信安全管理平台、安全运营服务及整体解决方案于一体的综合型网络安全服务商。
2025年半年度业绩预告显示，启明星辰预计上半年营业收入为11.15亿元-11.75亿元，同比下降25.3%-29.2%；归母净利润预计亏损0.73亿元-1.03亿元，同比收窄43.4%-60%；扣非净利润预计亏损1.53亿元-1.83亿元，同比亏损扩大52.5%-82.4%。
公司归母净利润在上半年亏损收窄的主要原因是其参股的上市公司在报告期内股价波动的影响，同时通过对参股公司的持仓主动管理、锁定收益，公司报告期内确认的投资收益和公允价值收益增加。
证券之星注意到，启明星辰的非经常性损益波动较大，对公司的归母净利润产生较大影响。
2024年，公司投资的参股公司报告期内估值的变化及部分参股公司上市后股价的波动，导致投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降约3.52亿元(税后)，成为公司该年度亏损的原因之一。
具体来看，公司早期投资的“航天软件”和“永信至诚”因股价下跌，导致本期确认损失约1.13亿元。同时，研发费用的增长进一步侵蚀盈利空间，公司在当年归母利润为-2.26亿元，同比由盈转亏。
2025年Q1，受益于参股公司(航天软件、永信至诚)股价回升，公司的投资收益和公允价值变动收益大幅增长，共计7184.18万元，同比增长 188.53%。受益于此，公司该季度归母净利润实现盈利，为159.7万元，同比实现扭亏为盈。不过，公司扣非仍为亏损状态，为-5147.1万元，同比下滑7.5%。
经计算，启明星辰在Q2的归母净利润亏损区间为7450万元-1.05亿元，亏损同比扩大 7.8%-51.4%；扣非净利润亏损区间为1.02亿元-1.32亿元，同比亏损扩大96%-154%。可以看出，在Q1归母净利润实现盈利的背景下，公司在上半年出现亏损主要受Q2的拖累。
至于上半年扣非净利润下滑的原因，启明星辰表示，公司虽持续推进降本增效，费用得到有效压降，但受营业收入及毛利不及预期的影响，扣非净利润有所下滑。
收入连跌五季
2024年年初，启明星辰向特定对象发行股票新增股份上市，中国移动正式成为公司的实控人。成为中国移动专责网信安全专业子公司后，启明星辰与中国移动进入到战略融合新阶段。
启明星辰正深度融合中国移动的 BASIC6 科创计划，重点布局大网信安全板块，并全面承接了中国移动云安全产品的研发工作。在中国移动的协同下，启明星辰全向发力CHBN(个人/家庭/政企/新兴)领域。
2024年，公司与中国移动关联交易销售额达10.83亿元，关联交易中70%以上来自双方协同拓展的政企安全业务。彼时，市场普遍认为启明星辰将进入跨越式发展的新时代。但公司业绩并未迎来预期增长，在深度融入中国移动体系后的首个年度，公司营收不仅出现下滑，且迎来上市后首亏。
受安全预算下滑、部分项目延期等多重因素影响，公司去年实现营业收入33.15亿元，同比下滑26.44%。其中，公司安全产品、安全运营与服务两大业务全线下滑，对应收入分别为19.05亿元、13.83亿元，分别同比下滑26.12%、27.2%。
2025年以来，启明星辰收入仍在下滑。公司在Q1的营收为6.41亿元，同比下滑30.5%；Q2的预计营收为4.74亿元-5.34亿元，同比下滑18%-27.2%，已连续5个季度收入出现下滑。
从市场需求来看，今年上半年，公司来自政府及公检法的收入承压。此外，由于公司主动减少了低毛利的集成类项目规模，这导致来自中移政企客户的关联交易收入同比出现下滑。
启明星辰在最新投资者交流会上透露，依据已预告的上半年数据来看，公司与中国移动的关联交易完成率不仅偏低且低于去年同期水平。此前公司曾披露，2025年关联交易目标为19.5亿元。公司强调，2025年公司策略的核心在于追求利润质量，而非片面追求关联交易总额的增长。
但结合业绩预告来看，剔除非经常性损益影响后，公司上半年在营收下滑的同时，扣非亏损程度进一步加剧，公司这一策略尚未取得预期成效。
此外，近年来，启明星辰的应收账款整体呈攀升趋势，由2020年的27.07亿元增至2024年的47.32亿元，累计涨幅达74.8%，占流动资产的比重由当年的42%增至2024年的56%。
公司在2025年半年度业绩预告提及，公司加强应收账款和回款管理，应收账款账面价值较期初减少。以2025年Q1作为参考，公司在该季度的应收账款为47.23亿元，较年初微降0.19%，占流动资产的比例仍高超五成。
中国移动入主后两度换帅
证券之星注意到，自中国移动入主以来，启明星辰已两度换帅。
2024年5月，启明星辰宣布公司董事长、法定代表人由王佳变更为魏冰。资料显示，魏冰在中国移动体系内拥有丰富任职经历，曾担任中国移动通信有限公司技术部副总经理、中国移动通信有限公司研究院副院长等职位。2024年报显示，前任董事长魏冰任期起始日为去年5月6日，任期终止日为2027年5月5日。
魏冰任职一年后，启明星辰董事长发生变更，由同样具备移动系背景的袁捷接任。2025年6月，公司发布公告，称魏冰因中国移动通信集团工作安排调整，辞任公司董事长等职位。随后在7月9日，公司全体董事选举袁捷为公司董事长，任期至本届董事会届满之日止，且根据公司章程规定，公司法定代表人将变更为袁捷。
有分析曾指出，启明星辰此番人事变动或与其经营表现欠佳有关。据了解，启明星辰新任董事长袁捷在网络安全领域资历深厚。袁捷于2017年起历任中国移动通信集团有限公司信息安全管理与运行中心副总经理、中国移动通信集团有限公司网络与信息安全管理部副总经理，曾主导运营商级网络安全体系建设等项目。
目前，袁捷已围绕两个方面对公司做出指导：一是强化作为中国移动网络安全专业子公司的定位，以打造世界一流网络安全企业和国家网信安全主力军为战略目标；二是坚决加大研发科技创新的力度，全方位对接中国移动体系。新董事长能否带领公司走出困境，仍有待观察。(本文首发证券之星，作者|李若菡)
