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证券之星 夏峰琳
日前，张小泉(301055.SZ)披露2025年年度报告，公司业绩呈现高增态势。数据显示，2025年营收首次突破10亿元，归属净利润同比大增119.87%。
证券之星注意到，亮眼的增速背后，低基数的因素不容忽视。2025年利润端增速喜人，但5506万元绝对值相较于2021年上市之初接近8000万的年度净利润差距明显。业绩反转背后，线上渠道贡献突出，但也因此推高了销售费用。主营业务结构上，公司仍高度依赖刀剪具，厨房五金和家居五金产品的规模相对有限。
经营数据之外，公司治理层面的变化同样值得关注。2025年，间接控股股东富春控股集团、控股股东张小泉集团因债务危机进入实质合并重整程序。截至年报披露日，杭州富阳瀚朋启琛(下称“瀚朋启琛”)已中选为张小泉集团的重整投资人，双方签署了重整投资协议。值得注意的是，瀚朋启琛穿透后的实际控制人为杭州市富阳区国资委，执行事务合伙人为东芯股份实控人蒋学明。受重整预期与业绩回暖带动，公司股价走高。而在此期间，多家股东则接连减持离场。
线上撑起六成营收，销售费用远超研发投入
公开资料显示，张小泉是一家主营刀剪具、厨房五金及家居五金的现代生活五金用品企业，也是中国刀剪行业首家上市公司。
财报显示，2025年，公司营收首次突破10亿元，达10.22亿元，同比增长12.55%；归属净利润5506万元，同比增长119.87%；扣非净利润5060万元，同比增长117.98%。张小泉将增长归因于两方面：一是国家扩内需、促消费政策落地，市场消费潜力得到释放；二是公司推进产品研发、设备升级与渠道梳理，提升了供应链效率和市场优势。
证券之星注意到，公司亮眼增长背后，低基数效应的影响不容忽视。2024年公司，归属净利润为2504.33万元，处于公司上市以来的最低水平。2021年上市之初，公司年度归属净利润曾接近8000万元，而2025年5506万元的净利润，较上市初期仍有31.17%的差距，尚未恢复至上市时的盈利水平。
从营收结构看，刀剪具仍是绝对主力。2025年该品类贡献收入7.34亿元，同比增长12.21%，占总营收的71.81%。厨房五金和家居五金分别实现1.95亿元和0.87亿元，增速略高于刀剪主业，但体量有限，尚难形成多元支撑。
渠道方面，2025年，张小泉明显加码线上布局，在巩固传统货架电商的同时，重点发力抖音、快手、视频号等兴趣电商平台。数据显示，2025年，公司第三方平台合计贡献收入达到6.43亿元，同比增长25.59%，占当期营业收入的62.92%。其中，经销收入达到2.88亿元，同比增长40.13%；直销收入2.75亿元，同比增长15.23%；代销收入0.80亿元，同比增长18.42%。线下方面，公司新增城市合伙人24家，新开拓网点4093家，全年合计新增线下终端超过1万个。
渠道扩张也带来了费用压力。2025年公司销售费用达1.84亿元，同比增长9.11%，其中市场推广费8523.89万元，占比近一半。而同期研发费用为2741万元，不足销售费用的零头。
此外，在业绩高增的背景下，公司全年资产减值损失达1837.26万元，同比激增80.89%，占利润总额的27.69%。这部分主要来自存货跌价准备。公司表示，主要系经营中产生的少量滞销产品或低于销售价的瑕疵品所致。
重整预期推升股价，多家股东减持套现
经营数据之外，公司治理层面的变化同样值得关注。证券之星注意到，报告期内，张小泉的控制权格局发生重大变化。
张小泉集团作为上市公司母公司，近年来深陷债务危机，其持有的张小泉股份出现高比例质押、司法冻结及轮候冻结、司法拍卖等情况。
2025年6月13日，张小泉公告披露，杭州市富阳区人民法院已受理张小泉集团的重整申请，并拟就富春控股集团等68家公司实质合并重整召开听证会。其中，富春控股为张小泉间接控股股东，张小泉集团则为直接持有上市公司28.23%股份的第一大股东。实控主体进入重整程序，令上市公司控制权归属变得不确定。
随着重整推进，张小泉股权结构率先出现调整。2026年1月，公司公告宣布进入无控股股东、无实际控制人状态。这一变化源于外部资本持续增持。上海兔跃呈祥品牌管理合伙企业(下称“兔跃呈祥”)及其一致行动人嵘泉投资合计持股比例升至29.11%，超过原控股股东张小泉集团的28.23%，成为第一大股东，双方持股差距仅0.9个百分点，股权制衡格局由此形成。
2026年4月17日，张小泉披露重整进展，富春控股及关联方合并重整案管理人确定瀚朋启琛为张小泉集团重整项目的中选投资人。4月22日，公司进一步公告，相关方已于4月21日正式签署《重整投资协议》，瀚朋启琛参与重整的对价款为7.5亿元。需要指出的是，该协议最终落地仍有赖于法院对《重整计划》的批准及对执行方案的裁定认可。
从股权背景看，瀚朋启琛的资金端背靠杭州市富阳区地方国资，执行事务合伙人则指向东芯股份实控人、被市场称为“芯片大佬”的蒋学明。国资与半导体资本的组合，接手一家以刀剪闻名的老字号，在资本市场引发了不少想象空间。
叠加张小泉自身经营业绩逐步回暖，公司股价自2025年4月9日的13.13元起步，一路震荡上行，并于2026年5月19日盘中触及42元的历史高点，当日收报40.72元，累计涨幅达210.12%。其中，今年4月至5月19日期间，股价在短短一个多月内上涨121.79%。
股价走高之际，多家重要股东选择清仓式减持。公告显示，张小泉集团一致行动人张木兰在2025年9月至12月期间，通过集中竞价减持140万股，减持均价约19.44元/股，套现约2721.6万元，完成后不再持有公司股份；特定股东金燕更早离场，2025年5月以17.17元/股减持151.42万股，9月以23.95元/股减持54.01万股，两次减持后清仓；员工持股平台臻泉投资于2025年7月至9月以20.27元/股减持51.04万股，套现约1034万元，2026年2月披露新的减持计划，截至2026年4月29日，以22.36元/股的均价减持47.72万股，套现1067.02万元，减持后亦不再持股。
进入2026年，张小泉的增长势头延续。据公司最新披露的一季报，今年1-3月，公司实现营业收入2.89亿元，同比增长18.63%；归属净利润1870万元，同比增长32.15%，增速较2025年全年进一步加快。业绩持续高增的同时，公司控制权重整正在推进。瀚朋启琛入局后，国资与半导体产业的跨界组合能为这家老字号带来怎样的变化，市场仍在等待答案。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)
