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证券之星 刘浩浩
昔日“江西猪王”正邦科技(002157.SZ)在重整完成两年后，不仅未能达成“扭亏为盈”预期目标，反而陷入了更深的亏损泥潭。2025年，公司“增收不增利”，扣非后净利润亏损超5.9亿元，亏损幅度同比显著扩大。今年一季度，公司依然处于严重亏损状态。
证券之星注意到，正邦科技去年和今年一季度业绩承压均主要受猪价下行拖累。去年，受益于养殖产能的恢复，公司生猪出栏量同比增长逾一倍，但核心生猪养殖业务毛利率却同比大降11.64个百分点。公司另一主业饲料业务去年收入也实现了大幅增长，但该业务毛利率近几年持续低迷，去年该指标下滑至仅为3.32%。在此背景下，正邦科技去年整体毛利率同比近乎“腰斩”。在猪价持续承压、饲料主业毛利率长期低迷、资产减值计提高企等多重压力下，正邦科技的业绩修复道路愈发崎岖。公司控股股东早前承诺的资产注入事项迟迟未有实质性进展，则进一步加剧了市场对公司盈利修复前景的担忧。
猪价下行重创去年及今年Q1业绩
正邦科技于2007年上市，曾是江西最大生猪养殖企业。2022年，正邦科技被申请破产重整。2023年12月，公司完成重整，公司控股股东变更为双胞胎集团。公司当前主要从事饲料、生猪、兽药生产与销售。
财报显示，正邦科技2025年实现收入147.9亿元，同比增长66.8%；实现归母净利润-5.46亿元，同比下降352.51%；实现扣非后净利润-5.956亿元，同比下降79.1%。
证券之星注意到，正邦科技在2023年公布的重整计划中披露，公司重整后将以快速改善盈利能力为重点，“力争第一年经营性减亏、第二年实现扭亏为盈”。2024年，正邦科技扣非后净利润同比提升逾九成，亏损幅度同比显著收窄。然而，公司去年业绩不仅未能实现扭亏，反而陷入更严重亏损境地。
对于2025年亏损加剧，正邦科技表示，主要受生猪市场价格波动影响所致。
数据显示，2025年国内生猪养殖行业整体行情仍较低迷。2025年全年活猪均价为14.44元/公斤，同比下降9.2%，创下近五年新低。
2025年，正邦科技各项业务稳步恢复，生猪出栏规模持续提升。报告期内，公司生猪出栏达到853.69万头，同比增长105.87%。然而，公司生猪销售价格较上年同期下降了约290元/头。
反映到财报中，正邦科技2025年生猪养殖业务实现收入84.79亿元，同比大增58.74%。不过，因营业成本增幅大于收入增幅，该业务毛利率同比大降11.64个百分点至11.19%。该业务收入占比由上年的60.22%下滑至57.31%。
受生猪养殖业务拖累，虽然正邦科技去年收入同比显著提升，毛利润同比却大幅减少。
此外，因猪价下行，正邦科技去年计提的存货跌价准备达到1.43亿元，同比大增178.4%。叠加公司计提的账款坏账准备大幅攀升，公司去年资产减值损失合计达到4.31亿元，同比增长57.6%，也对公司业绩造成沉重拖累。
分季度来看，去年前两个季度正邦科技均处于盈利状态。但Q3、Q4公司业绩急剧恶化，分别实现扣非后净利润-2.483亿元、-4.071亿元。
正邦科技披露，去年Q4公司生猪出栏规模实现大幅提升，单季度销量创年内新高。然而，该季度猪价大幅下滑，其中商品猪价格较前三季度均价下降1.33元/斤，仔猪价格较前三季度均价下降237.95元/头。这导致公司该季度业绩大幅亏损。
今年一季度，正邦科技业绩仍未见好转。报告期内，公司实现收入37.62亿元，同比增长25.32%；实现扣非后净利润-3.43亿元，同比下降1400.43%。对于今年一季度业绩转亏，正邦科技表示，同样主要受生猪价格大幅下降以及公司计提高额资产减值损失影响所致。
饲料主业毛利率持续承压
正邦科技另一主业饲料业务近年来也面临严峻挑战。
该业务产品主要为猪饲料、禽饲料以及少量水产饲料和反刍饲料。在正邦科技业绩高点2020年，该业务贡献收入高达136.5亿元(营收占比27.76%)。但此后几年，随着公司经营陷入困境，叠加资金链承压，该业务呈现大幅萎缩趋势。在公司完成重整的2023年，该业务仅实现收入24.07亿元。
自2024年起，在控股股东双胞胎集团支持下，正邦科技饲料业务逐步恢复产能。2025年，该业务共销售饲料(含调拨至养殖板块)266万吨，同比增长114.5%。该业务实现收入60.42亿元，同比大增75.87%。其收入占比由上年的38.73%上升至40.84%。不过，因营业成本增幅超过收入增幅，该业务去年毛利率同比减少0.03个百分点至仅3.32%。
证券之星注意到，据正邦科技此前发布的重整计划，公司重整完成后，双胞胎集团除协助上市公司尽快恢复饲料产能，还将通过与上市公司共享饲料原材料全球采购平台、协助上市公司推出具备市场竞争力的产品等举措，最大程度帮助正邦科技控制饲料成本。然而，该业务毛利率近两年不仅未见改善，反而持续下滑。该业务去年毛利率不仅远低于2020年的9.8%，也远不及2023年的7.42%。
与行业主要竞对相比，正邦科技该业务毛利率水平也不占优势。2025年，海大集团和大北农饲料业务毛利率分别达到9.67%、12.11%。
去年，在公司两大主要业务毛利率均同比下滑的情况下，正邦科技整体毛利率由上年的14.82%下滑至7.98%，已近乎“腰斩”。该指标相较2023年的-14.32%虽大幅改善，但与2020年的22.35%相比，仍存在巨大差距。今年一季度，该指标进一步下滑至3.93%，同比减少逾12个百分点。
在正邦科技近几年扣非后净利润持续亏损的情况下，双胞胎集团何时兑现资产注入承诺，成为市场关注的焦点。
据正邦科技重整计划披露，双胞胎集团是一家专业从事饲料生产与销售、生猪养殖等业务为一体的全产业链大型企业集团。为助力上市公司长期稳健发展，双胞胎集团承诺，在上市公司重整完成后的24个月内，将逐步启动将其自身生猪养殖、饲料等业务资产置入上市公司的重组程序，并承诺在重整完成后的4年内完成相关业务及资产的整体上市。
2023年12月15日，正邦科技重整计划执行完毕，这意味着去年12月中旬双胞胎集团就应启动相关重组程序。但去年，正邦科技并未如期披露相关事项推进情况。自去年12月16日起，其股价迎来一波持续下跌，这被解读为市场预期落空后情绪的集中释放。
直到去年12月27日，正邦科技才“姗姗来迟”公告，公司接到控股股东通知，其已经开始启动资产注入前期准备工作，以确保相关资产符合注入上市公司的合规性要求。但此后，正邦科技未再披露此事项的具体进展情况。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)
