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证券之星 刘浩浩
头顶“中华第一烤鸭”光环的全聚德(002186.SZ)，近日交出了一份令市场担忧的成绩单。2025年，公司“营利双降”。虽然公司归母净利润仍维持盈利，但扣非后净利润已转入亏损状态。这是除疫情期间亏损外，全聚德自上市以来年度扣非后净利润首次由盈转亏。
证券之星注意到，全聚德去年业绩承压主要受客流阶段性波动导致的营收下滑拖累，由于成本费用降幅有限，公司盈利同比大幅下滑。分季度来看，全聚德去年Q4严重亏损拖累了全年业绩。值得注意的是，这已是其连续12年Q4扣非后净利润为负值，折射出公司业绩高度依赖旅游旺季、缺乏常态化盈利支点的结构性困境。从主营业务来看，全聚德双轮驱动战略下的餐饮、食品两大主业去年同步承压。其中，作为公司收入支柱的餐饮业务毛利率较疫情前的2019年已暴跌近56个百分点。受其拖累，全聚德去年毛利率已从2019年的58.48%“断崖式”下降至17.02%。尽管今年一季度全聚德业绩有所回暖，但公司收入增长动能依然孱弱，业绩改善可持续性存疑。
去年Q4严重亏损拖累全年业绩
全聚德于2007年上市，是国内知名大型餐饮集团。公司主营业务为餐饮服务及食品加工销售业务，旗下拥有全聚德、仿膳、丰泽园、四川饭店等品牌。
财报显示，全聚德2025年实现收入12.55亿元，同比下降10.52%；实现归母净利润775.2万元，同比下降77.29%；实现扣非后净利润-622万元，同比下降138.53%。
证券之星注意到，疫情后，全聚德业绩在2023年得到明显复苏。当年公司收入和扣非后净利润分别达到14.32亿元、4719万元。但此后两年，这两项指标持续下滑。而去年公司扣非后净利润降幅相较上年的65.79%扩大了逾一倍。
虽然全聚德去年归母净利润仍维持正向盈利，但公司包括政府补助等在内的非经常性损益高达1397.12万元，是归母净利润的180%。剔除该因素影响后，全聚德去年扣非后净利润已由盈转亏。值得注意的是，除疫情期间亏损外，这是全聚德自上市以来首次出现年度扣非后净利润为负值。
对于去年业绩承压，全聚德在业绩预告中表示，2025年，餐饮行业延续了弱复苏态势，公司部分门店接待人次出现阶段性波动，对公司营收产生一定影响。此外，去年公司固定费用分摊压力增大，单位成本费用上升。公司联营企业投资收益下滑也一定程度上影响了当期利润。
证券之星注意到，2025年，全聚德营业成本同比仅下降10.03%，不及收入降幅，公司毛利润同比大幅减少。此外，公司管理费用、财务费用分别同比下降6.07%、5.69%，也均不及收入降幅。叠加公司投资收益同比下降42.4%，多种因素焦交织，对公司利润造成较大侵蚀。
分季度来看，去年Q1-Q4，全聚德扣非后净利润分别为186.8万元、203.6万元、1221万元、-2234万元，分别同比增长-85.23%、-84.01%、-69.04%、54.11%。
不难发现，去年全聚德盈利主要来自Q3这一传统旅游消费旺季，但该季度盈利规模同比已显著下降。虽然去年其仅Q4业绩亏损，但该季度亏损额超过了前三个季度的盈利总和。值得注意的是，这已是全聚德连续12年Q4扣非后净利润为负值。其Q4业绩承压主要受冬季游客数量锐减而公司刚性成本无法压缩影响。
相关业内人士分析指出，全聚德季度利润分布严重失衡暴露的是其盈利结构的致命“短板”，即公司利润高度依赖旅游旺季，缺乏常态化、多元化的盈利支点。这种盈利结构导致其抗周期能力较为薄弱。
今年一季度，全聚德业绩从账面上看有明显好转。报告期内，公司实现收入3.33亿元，同比增长0.27%；实现扣非后净利润460.4万元，同比增长146.44%。
不过，今年一季度全聚德收入增长动能依然十分孱弱。虽然公司盈利同比大幅增长，却主要靠成本费用管控实现。具体来看，今年一季度，全聚德营业成本同比增长0.11%，不及收入增幅，公司毛利润同比仅实现微弱增长。但其期间费用同比减少了4.16%，这显著增厚了公司利润。
餐饮业务毛利率较疫情前暴跌近56个百分点
从主营业务来看，去年全聚德两大主业均明显承压。
据全聚德披露，截至2025年末，公司在北京、上海等地及海外共开设餐饮门店97家，同比减少4家。值得注意的是，近年来全聚德门店数量呈现大幅下降趋势，相较疫情前2019年的118家，已净减少21家。
全聚德门店数量大幅缩减，从表面上看是公司持续对门店布局优化的结果，深层原因则是在竞争日益激烈和消费者偏好变迁的市场环境下，公司正面临单店盈利能力持续下滑与客流结构单一化等严峻挑战，部分门店经营压力持续高企。
在门店数量减少叠加客流波动的情况下，2025年，全聚德餐饮业务实现收入9.66亿元，同比减少10.67%，该业务营收占比由上年的77.1%下滑至76.98%。因营业成本降幅有限，该业务毛利率同比减少2.17个百分点至10.71%。
值得注意的是，全聚德餐饮业务收入和毛利率已连续两年同步下滑。相较2019年，该业务收入降幅达到12.53%，其毛利率则已暴跌近56个百分点。
从市场布局来看，截至去年末全聚德华北市场收入占比高达77.39%，已连续多年上升。而作为公司第二、第三大区域市场的华东、西北市场收入占比则不断收缩，去年已分别降至11.35%、3.91%。在高点时期，二者收入占比一度分别高达22.41%、6.86%。
在2025年财报中，全聚德坦言，公司经营仍面临诸多短板有待破除，包括：部分存量门店老旧，业态吸引力有待进一步优化；员工服务水平参差不齐、核心服务团队人员结构偏老化；创新产品整体市场化转化规模不足，盈利带动效能有限等。
商品销售业务方面，全聚德旗下拥有仿膳食品和三元金星食品两大生产基地。前者主要加工生产特色食品，包括手工片制烤鸭系列、预包装熟食系列等。后者从事以北京填鸭屠宰加工为主的生食、熟肉制品加工销售业务，产品包括烤鸭坯类、鸭副产品、真空烤鸭等。
2025年，全聚德食品板块强化研发与品类创新，推出3款玲珑款酱酒等新产品。同时，公司积极拓展线上线下全渠道布局，推进“餐饮产品食品化”战略落地。
2025年，全聚德商品销售业务实现收入2.64亿元，同比减少10.87%(营收占比21.06%)。因营业成本降幅较大，该业务毛利率同比提升5.64个百分点至35.59%。
证券之星注意到，该业务收入同样已连续两年同比下滑。相较2019年，其收入降幅高达35.85%。不过，该业务毛利率近几年持续改善，其2025年毛利率较2019年提升2.67个百分点。
2025年，全聚德整体毛利率为17.02%，同比减少0.45个百分点。相较2019年的58.48%，该指标已下降逾41个百分点。今年一季度，该指标仅为16.1%。
在2025年财报中，全聚德表示，公司2026年将锚定业绩增长与形象提升两大核心任务，通过聚焦存量门店焕新、服务体系升级、产品矩阵构建、成本精细管控等深层问题，增强企业盈利能力。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)
