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证券之星 吴凡
6月3日，全球假发龙头企业瑞贝卡(600439.SH)涨停报收2.62元，次日高开后再封涨停，两天内两度触及涨停板，这家近期股价持续在低位徘徊的上市公司，用两个一字板向市场宣告了自己的存在感。
消息面上，瑞贝近日公告称，拟在原经营范围中新增“可穿戴智能设备制造、可穿戴智能设备销售以及珠宝首饰制造”等业务。市场或许期待看到公司的“第二增长曲线。”目前，瑞贝卡主营业务聚焦假发制品，2025年，公司营收继续低个位数增长，归母净利润则已连续两年亏损，加之公司当前仍处于证监会立案调查阶段，2025年年报又被被审计机构出具非标意见，公司能否借助“假发+可穿戴”的业务延伸走出连续亏损与立案调查的阴霾，仍是未知数。
收入增速乏力，新增可穿戴谋突围
就在公司股价连续涨停的前一天，瑞贝卡于6月2日晚间发布关于增加公司经营范围及修订《公司章程》的公告，拟增加“可穿戴智能设备制造、可穿戴智能设备销售；智能穿戴应用软件开发、物联网技术研发；电力电子原器件销售、电子产品销售、电子元器件批发；智能穿戴硬件销售；虚拟现实设备制造；珠宝首饰制造；珠宝首饰批发；珠宝首饰零售；艺术品进出口”的经营范围。
而瑞贝卡当前主营业务主要为假发制品的研发、生产和销售，显然公司正计划切入智能穿戴、虚拟现实及珠宝等全新业务领域。
这次经营范围的大幅调整并非完全无迹可寻。今年3月，在数字华夏全资子公司华夏机器人(南京)有限公司的开业仪式上，仿人机器人“夏澜”佩戴瑞贝卡定制假发亮相。同月，数字华夏与瑞贝卡签约战略合作，双方将围绕“人形机器人+零售”等方面展开全方位合作。其中围绕具身智能假发产品开发，瑞贝卡董事长在接受媒体采访时表示，公司也将加大专用产品开发力度，针对不同的应用场景，设置不同的时尚发型，助推提升具身智能产品的市场竞争力。
不过，此番调整经营范围更深层动因，或许来自经营端的持续压力。
证券之星留意到，自2014年起，瑞内卡的营收规模未再触及20亿元大关，特别是2022年以来，公司营收增长明显乏力，其中2022年和2023年连续两年出现同比下滑。尽管2024年和2025年恢复正增长，但增速仅为1.1%和4.38%的低个位数。
作为以海外营收为主要收入来源的外销型企业，较为依赖海外市场成为其风险敞口。2022年和2023年，美洲是公司第二大收入来源地区，仅次于非洲，但受国际贸易环境变化、行业竞争加剧以及跨境电商渠道的冲击，该地区的收入增速分别为-26.01%和-29.315%。
销售费用激增，净利润连亏
值得一提的是，瑞贝卡对全球不同的地区采取了差异化的经营模式，其中美洲市场此前主要采用ODM/OEM 传统业务模式。该模式主要为瑞贝卡为美国经销商进行设计和生产，最终贴上对方的品牌进行销售，赚取加工费。
瑞贝卡曾在2018年半年报中对该经营模式形成的原因进行解释，“北美市场，由于历史传承以及全球发制品产业转移等原因，美国终端传统销售渠道被经销商所垄断。”因此为打入市场，包括瑞贝卡在内的国内企业大多选择为当地品牌做代工。
证券之星了解到，该模式为瑞贝卡带来了早期的稳定订单，但由于公司无法掌握定价权，经营决策受制于人，同时伴随着跨境电商兴起，消费者购买渠道增加，竞争加剧，使得传统批发模式受到冲击。
为此瑞贝卡近年来逐步从TO B向TO C转型，如将更多资源投向自主品牌；在美国建立直营门店，并搭建品牌独立站，拓展线上销售和跨境电商。2024年和2025年，美洲地区的营收增速分别达到9.35%和35.49%，其中受益于跨境电商业务占比的增加，该地区2025年的毛利率同比增加了22.86个百分点至40.28%。
然而转型的代价同样高昂。2024年，公司为加强独立站等跨境电商新渠道的宣传推广力度，全年销售费用同比增长61.87%至2.26亿元，其中广告宣传费同比增长52.17%至0.7亿元。当年的归母净利润因此由盈转亏，亏损1.18亿元，这也是公司自2003年上市以来的首次年度亏损。
进入2025年，费用压力并未明显缓解。上半年销售费用就增至约1.17亿元，同比增长34.15%，全年销售费用进一步攀升至2.71亿元，同比增长19.96%。与此同时，叠加计提资产减值损失及四季度人民币对美元快速升值造成汇兑损失等原因，导致 2025 年公司归母净利润亏损 8190万元。
今年一季度，瑞贝卡继续呈现“增收不增利”的表现，营收同比小幅增长3.44%，归母净利润同比下滑39.74%。更令市场担忧的是，公司2025年年报被审计机构出具了被出具了带强调事项段的无保留审计意见，且截至目前仍处于证监会立案调查阶段，相关事项尚无最终结论。内控风险之下，公司能否真正走出连续亏损与监管阴霾，恢复可持续的业绩增长，仍有待继续观察。(本文首发证券之星，作者|吴凡)
