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在化债背景下，境内信用利差大幅收窄，城投点心债仍有不错的收益挖掘空间，是当前配置价值较高的一类稳健型资产。当前城投点心债存续规模超万亿，今年以来持续保持净流入状态，很好的填补了城投美元债持续萎缩留下的空间。
不过随着监管趋紧，部分业内人士指出，中资境外债债后续新增的发力点，或可从绿色及可持续发展金融等方面入手。其中在境内城投债资产荒格局延续的背景下，城投点心债因信用利差较高且无汇率波动风险，配置价值仍将持续突显。
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点心债存续规模不断扩大，滚续压力逐步显现
据iFinD数据显示，截至9月9日，中资海外债存续债券中，以人民币结算的离岸人民币债券共1415只，余额超1万亿，为10679.78亿元，其中1年内到期的规模为2551.75亿元，从行业上看，机构发行规模最大达到7826.85亿元，但发行利率普遍3%以下，被市场更为广泛关注的是，是以城投企业为主的高收益点心债市场。
虽然在当前城投存量境外债中，美元债的占比仍然最高，但随着美联储降息周期大概率将于本月开启，美债利率中枢在趋势上有望进一步走低，不少机构谨慎看待投机级城投债表现。
研究院在研报中指出，对于高收益城投债来说，美国经济出现转弱迹象，中小企业信用风险可能会有所上行，但由于市场的基准预期仅是“软着陆”，因此高收益债可配置但需控制比例，相对来说，投资级城投债确定性或更强。
而另一边，以人民币计价的点心债近年来逐步增长，已部分填补中资美元债发行的缺口。
数据来源：中诚信亚太，财联社整理
中诚信亚太副总裁张果表示，在境内化债的大背景下，本土城投企业融资需求旺盛，在中美利差持续倒挂下，部分企业走向海外发行点心债是近几年的大趋势，也与香港在积极打造金融中心，设立“互换通”、“债券通”机制有关，“以美元发债的成本太高，城投的融资需求在点心债市场得到了较好的满足，不过在美联储降息趋势下点心债市场预计会带来一定冲击，整体融资环境或在波动中向好”。
中诚信数据显示，2024年1-7月城投境外债发行规模274.57亿美元，较上年同期增长70.92%。业内人士指出，今年较多的境外债发行，也与城投境外债批文有效期一年同时城投到期压力较大有关，今年1月至7月募集资金用途仅为再融资的城投境外债发行规模占比较2023年增加5.63个百分点，部分城投企业选择承担高融资成本滚续境外债避免境外融资渠道收缩。
另据iFinD数据显示，今年以来，点心债净融资规模达到2329.52亿元，较美元债净融资规模为-393.68亿美元表现较好，同时从月度数据来看，今年以来的8个月均实现月度净融资为正，较中资美元债净融资表现显著占优，后者今年以来仅在3月份和5月份净融资为正，分别仅为0.85亿美元和25.76亿美元，其余月份均为净流出表现。
不过随着规模扩大，久期较短的点心债在今年也将面临到期规模不断扩大的局面。
据华西固收团队统计，从到期节奏来看，2024年下半年有703.62亿美元中资离岸债券到期，相当于上半年新发债券总额的182.7%，偿债高峰主要集中在2024年四季度。
具体来看，今年9、11、12月点心债的到期规模在200亿元以上，2025年5、6、7月相对到期规模也较大。分行政层级来看，区县级、地市级和国家级园区到期规模较多，主要集中在AA+，此外，江苏、浙江、山东、四川未来城投境外债的到期规模远高于其他省份。
点心债优势仍较强，严监管下或可关注几大方面进行新增
业内人士指出，近期城投平台更倾向于跨境发行点心债，主要因为化债背景下境内融资受限而境外发行审批较为宽松，跨境募集资金用途受限较少，以及美联储自2022年3月以来采取了连续加息的紧缩货币政策导致中资美元债融资成本偏高，点心债成为较好的融资替代渠道。
某机构人士对财联社表示，点心债持续扩容，离岸人民币债券市场高质量发展符合金融债券市场对外开放的发展战略，也是人民币国际化进程加速的缩影，不过2024年以来政策对城投企业明显收紧，且境内外城投债监管政策逐步看齐，城投点心债后续新增有受限趋势，“不管是跨境TRS额度管理还是个别银行备证业务叫停，都对市场带来了一定的冲击”。
不过考虑到成本优势及政策扶持，信用利差相对美元债较高且没有汇率波动风险优势，使得点心债的配置价值仍将持续突显，在发行端业内人士建议，城投点心债后续新增的发力点，或可从绿色及可持续发展金融等方面入手。
市场人士分析指出，发行人选择境内融资还是跨境融资，主要取决于跨境融资成本，包括利差及税费、汇率风险及锁汇成本、境内外融资难易程度、债券的市场流动性以及偿债压力和融资渠道保留需求。考虑到下半年债务到期规模较大、以及城投企业再融资需求依旧旺盛，预计下半年中资离岸债券将延续此前的增长态势，全年发行规模有望突破1000亿美元。
（文章来源：财联社）
